（報(bào)告出品方/分析師：開源證券 陳寶健 閆寧）

1、公司概況：智慧停車領(lǐng)軍，業(yè)績(jī)逐漸回暖

公司是智慧停車領(lǐng)軍。

公司成立于1992年，以停車硬件產(chǎn)品起家，向運(yùn)營(yíng)服務(wù)轉(zhuǎn)型，圍繞BCG三端，實(shí)現(xiàn)智慧停車全生態(tài)覆蓋。

經(jīng)過30年的發(fā)展，公司累計(jì)擁有10萬存量項(xiàng)目，覆蓋超10萬個(gè)停車場(chǎng)、600萬個(gè)停車位，處于行業(yè)龍頭地位。

公司轉(zhuǎn)型升級(jí)為“硬件+平臺(tái)+運(yùn)營(yíng)”的智慧停車廠商。

車行產(chǎn)品和人行產(chǎn)品具有強(qiáng)入口的特性。公司以硬件作為流量入口，進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，形成了智能硬件、軟件及云服務(wù)、智慧停車運(yùn)營(yíng)、城市級(jí)停車業(yè)務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊，實(shí)現(xiàn)智慧停車全生態(tài)覆蓋。

2019年深圳國(guó)資委入股。

公司控股股東和實(shí)際控制人為唐健和劉翠英，截至2021年三季度，兩人分別持有公司28.02%、11.43%的股份。

2019年7月，唐健和劉翠英向深圳國(guó)資委旗下全資公司特建發(fā)智慧交通轉(zhuǎn)讓公司13%的股份，截至2021年三季度，特建發(fā)智慧交通持有公司13.04%的股份，為公司第二大股東。

特建發(fā)智慧交通及深圳國(guó)資委基于資源優(yōu)勢(shì)，與公司在城市級(jí)停車項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、城市公共停車場(chǎng)智慧化和標(biāo)準(zhǔn)化改造等方向開展業(yè)務(wù)合作。

2019年以來公司業(yè)績(jī)回暖。

2018年，智慧停車行業(yè)從“過熱”階段回歸理性，公司也進(jìn)入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的轉(zhuǎn)折之年。在“主動(dòng)出擊、搶占市場(chǎng)”的戰(zhàn)略背景下，公司毛利率和利潤(rùn)出現(xiàn)明顯下滑。

2019年之后，公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展階段，收入利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)。

根據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)，2021年公司實(shí)現(xiàn)收入15.05億元，同比增長(zhǎng)9.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.69億元，同比增長(zhǎng)5.57%。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入，創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為停車場(chǎng)管理、門禁通道管理，2020年收入分別為8.66、3.32億元，占比63.1%、24.2%，貢獻(xiàn)主要收入。

公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)為智慧停車運(yùn)營(yíng)、軟件及云服務(wù)，2020年收入分別為0.57、1.12億元，占比4.1%、8.2%，過去幾年快速增長(zhǎng)。

2019年以來費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。

2018年，公司加大銷售投入積極開拓市場(chǎng)，銷售費(fèi)用率顯著提升，2019年之后銷售費(fèi)用逐漸優(yōu)化。

2020年公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 17.14%、9.70%、-1.57%，毛利率和凈利率分別為 44.80%、11.66%。

2、停車行業(yè)：車多位少矛盾突出，智慧停車是必由之路

2.1、汽車保有量持續(xù)增長(zhǎng)，車多位少矛盾突出

我國(guó)汽車保有量超 3 億輛，已超越美國(guó)成世界第一。

根據(jù)公安部和美國(guó)交通部數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)和美國(guó)汽車保有量分別為2.81、2.68億輛，我國(guó)已超過美國(guó)，成為汽車保有量最多的國(guó)家。

同時(shí)，美國(guó)汽車保有量增長(zhǎng)平緩，而我國(guó)仍保持較快的增長(zhǎng)，2021年增速達(dá)7.5%，保有量已超過 3 億輛。

79 個(gè)城市汽車保有量超百萬輛。

根據(jù)公安部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年 79 個(gè)城市保有量超 100 萬，35 個(gè)城市超 200 萬輛、20 個(gè)城市超 300 萬輛。

2020 年我國(guó)停車位缺口約 8000 萬個(gè)。

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)汽車保有量快速提升，但配套的車位建設(shè)相對(duì)較慢。根據(jù)人民日?qǐng)?bào)數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)停車位缺口約 8000 萬個(gè)。與 1.1-1.3 的車位/汽車保有量的理想狀態(tài)，仍有較大差距。

從絕對(duì)值來看，根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，汽車保有量每年新增約 2000 萬輛，而車位數(shù)量每年新增僅 1000 萬個(gè)左右，缺口仍在加大，車多、位少、停車難的矛盾日益突出。

一線城市停車缺口更大：

（1）北京：根據(jù)《2020中國(guó)停車行業(yè)發(fā)展白皮書》，2020 年北京汽車保有量為 657 萬輛，備案的路外停車場(chǎng)僅 70.8 萬個(gè)，路內(nèi)停車場(chǎng) 7.6 萬個(gè)。

（2）上海：根據(jù)《2020 中國(guó)停車行業(yè)發(fā)展白皮書》，2020 年上海汽車保有量為 397 萬輛，經(jīng)營(yíng)性的公共停車位 89.3 萬個(gè)，路內(nèi)停車場(chǎng) 4.6 萬個(gè)。

（3）深圳：根據(jù)《2020中國(guó)停車行業(yè)發(fā)展白皮書》，2020年深圳汽車保有量為 335 萬輛，路外停車位 186.5 萬個(gè)，路內(nèi)停車位 1.9 萬個(gè)。

2.2、智慧停車是必由之路，政策驅(qū)動(dòng)加速發(fā)展

智慧停車是解決“停車難”的必由之路。

傳統(tǒng)停車信息化水平低，每個(gè)停車場(chǎng)成為信息孤島、數(shù)據(jù)無法互通，問題顯著。智慧停車是基于互聯(lián)網(wǎng)、AI、移動(dòng)支付等技術(shù)，將城市停車資源有限拉通，實(shí)現(xiàn)停車位資源狀態(tài)的實(shí)時(shí)更新、停車位資源利用率的最大化、停車場(chǎng)利潤(rùn)的最大化和車主停車服務(wù)的最優(yōu)化。

智慧停車覆蓋率仍有廣闊提升空間。

根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2019年北京、深圳、上海三個(gè)一線城市的智慧停車覆蓋率分別為45%、37%、34%，武漢、成都、長(zhǎng)沙等新一線城市覆蓋率分別為20%、14%、11%?？紤]到廣闊的二三線市場(chǎng)，我國(guó)智慧停車覆蓋率仍有廣闊提升空間。

政策推動(dòng)下，智慧停車建設(shè)有望提速：

（1）2021年 6 月，《關(guān)于推動(dòng)城市停車設(shè)施發(fā)展的意見》：

目標(biāo)到2025年，全國(guó)大中小城市基本建成配建停車設(shè)施為主、路外公共停車設(shè)施為輔、路 內(nèi)停車為補(bǔ)充的城市停車系統(tǒng)，居住社區(qū)、醫(yī)院、學(xué)校、交通樞紐等重點(diǎn)區(qū)域停車需求基本得到滿足；到2035年，布局合理、供給充足、智能高效、便捷可及的城市停車系統(tǒng)全面建成。

（2）2022年 1 月，《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》：

整體發(fā)展目標(biāo)為，到2025年，綜合交通運(yùn)輸基本實(shí)現(xiàn)一體化融合發(fā)展，智能化、綠色化取得實(shí)質(zhì)性突破，綜合能力、服務(wù)品質(zhì)、運(yùn)行效率和整體效益顯著提升，交通運(yùn)輸發(fā)展向世界一流水平邁進(jìn)。

在總體要求中，《發(fā)展規(guī)劃》提出“城市交通擁堵和‘停車難’”問題持續(xù)緩解”，重點(diǎn)推進(jìn)城市群和都市圈交通現(xiàn)代化，提高停車資源利用效率和精細(xì)化服務(wù)水平；加快智能技術(shù)深度推廣應(yīng)用，推動(dòng)發(fā)展智慧停車。

3、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：停車場(chǎng)建設(shè)或?qū)⒓铀侔l(fā)展，公司有望受益

智能硬件是公司傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)。智能硬件分為車行（智能停車管理系統(tǒng)）和人行（智能門禁通道管理系統(tǒng)）兩大產(chǎn)品線，屬于安防子行業(yè)，通過硬件裝置識(shí)別行人或車輛進(jìn)出特定區(qū)域的行為。

（1）智慧車行：

包括車場(chǎng)控制機(jī)、智能道閘、智能車場(chǎng)盒子、車位引導(dǎo)系統(tǒng)、路內(nèi)泊車檢測(cè)設(shè)備、自助繳費(fèi)機(jī)、車場(chǎng)外圍產(chǎn)品等，高、中、低全系列產(chǎn)品布局，能夠滿足各類場(chǎng)景需求。

（2）智慧人行：

提供通道、門禁產(chǎn)品及整體解決方案，主要為人臉識(shí)別門禁，可應(yīng)用于寫字樓、政府機(jī)構(gòu)、辦公室、會(huì)議室、財(cái)務(wù)室以及電梯內(nèi)等場(chǎng)景。

2019 年以來公司車行和人行收入持續(xù)增長(zhǎng)。2019 年之后，公司車行和人行收入恢復(fù)增長(zhǎng)，2020 年車行收入為 8.66 億元，同比增長(zhǎng) 18.6%，人行收入為 3.32 億元，同比增長(zhǎng) 20.1%。

政策或?qū)⑼苿?dòng)停車場(chǎng)建設(shè)加速發(fā)展，公司有望受益。前面提到，我國(guó)的停車缺口在億級(jí)，停車難的社會(huì)性問題亟需改善。

隨著《關(guān)于推動(dòng)城市停車設(shè)施發(fā)展的意見》的提出，到 2025 年，全國(guó)大中小城市基本建成停車系統(tǒng)，我們預(yù)計(jì)未來幾年停車場(chǎng)建設(shè)將加速發(fā)展。公司作為停車場(chǎng)的智能硬件提供商，有望充分受益。

4、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：BCG 協(xié)同發(fā)展，打造城市級(jí)停車新生態(tài)

4.1、 2B 云托管：從賣產(chǎn)品到賣服務(wù)，解決停車場(chǎng)核心訴求

云托管是公司重點(diǎn)推進(jìn)的一號(hào)工程。公司順應(yīng)停車行業(yè)“設(shè)備銷售——解決方案——運(yùn)營(yíng)服務(wù)”的發(fā)展趨勢(shì)，于 2019 年 8 月推出“捷停云·云托管”服務(wù)，并開啟推廣試點(diǎn)。

2020 年，公司將云托管確定為一號(hào)工程，開始重點(diǎn)推進(jìn)。

云托管是按月付費(fèi)的 SaaS 服務(wù)。云托管服務(wù)涵蓋“前端系統(tǒng)+自助繳費(fèi)+云端坐席+自主開票+商業(yè)運(yùn)營(yíng)+金牌服務(wù)+天啟管家”，將傳統(tǒng)買賣關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)?SaaS 服務(wù)模式，按月收費(fèi)，一般合同服務(wù)期限為 3 年或 5 年，從賣產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)橘u服務(wù)。

B 端停車場(chǎng)的核心訴求是降本、提效、增收。

（1）降本：最大的降本來自人力節(jié)省和無現(xiàn)金化，云托管依托前端智能識(shí)別技術(shù)（99.9%高精度車牌識(shí)別），結(jié)合微信、支付寶等線上支付以及電子發(fā)票等功能，替代前端崗?fù)と藛T值守，能夠降低 85% 人力成本和 63%的運(yùn)營(yíng)成本；

（2）提效：云托管能夠提升 200%的通行效率；

（3）增收：云托管推出閑時(shí)月卡和預(yù)約停車服務(wù)，將車位周轉(zhuǎn)效率提升50%，能夠幫助停 車廠年均營(yíng)收提升 40%。

2021 年捷停車創(chuàng)新推出“停車時(shí)長(zhǎng)置換”模式。

“停車時(shí)長(zhǎng)置換”是指，停車場(chǎng)以自身停車資源抵扣云托管服務(wù)費(fèi)，車場(chǎng)方無需再支付每月的托管費(fèi)用，而是將一定數(shù)量的停車時(shí)長(zhǎng)（臨停小時(shí)數(shù)）在合作期內(nèi)提供給捷停車使用，捷停車通過設(shè)備兜底方式，幫車場(chǎng)代運(yùn)營(yíng)。

2019 年，公司云托管推出的第一年，簽約車道就超過千條，市場(chǎng)反饋良好；2020 年公司新簽托管車道數(shù) 4000 條，為未來規(guī)劃化發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

4.2、 2C 捷停車：C 端用戶快速積累，量?jī)r(jià)打開長(zhǎng)大空間

捷停車是公司 2016 年推出的面向 C 端的停車服務(wù)。

2018 年，螞蟻金服子公司戰(zhàn)略入股捷停車。

2018 年 2 月，公司及順易通與螞蟻金服旗下全資子公司上海云鑫簽訂了《增資協(xié)議》，上海云鑫擬以現(xiàn)金出資人民幣 2 億元投資順易通（捷順科技子公司）。

增資完成后，上海云鑫持有順易通 20%股權(quán)，公司持有順易通 80%股權(quán)。依托螞蟻金服的金融科技能力，捷順科技智慧停車駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

捷停車已形成四種業(yè)務(wù)模式。

智慧停車業(yè)務(wù)具有天然的剛需、高頻、覆蓋面廣、與車主高度關(guān)聯(lián)等特性，同時(shí)具備交易屬性。

捷停車在過去的運(yùn)營(yíng)種，探索出四種已形成收入的業(yè)務(wù)模式，除車位運(yùn)營(yíng)服務(wù)外，還包括通道服務(wù)（與銀行、保險(xiǎn)、生活服務(wù)等連接）、廣告運(yùn)營(yíng)服務(wù)（線上和線下）以及交易服務(wù)（收取線上交易服務(wù)費(fèi)）。

捷停車總用戶數(shù)突破 7000 萬人。

車位方面，截至 2021 年上半年，捷停車覆蓋停車場(chǎng)數(shù)達(dá) 1.8 萬個(gè)，較年初增長(zhǎng) 2000 個(gè)；2021 年 12 月，捷停車覆蓋聯(lián)網(wǎng)車位數(shù)突破 1000 萬個(gè)，達(dá) 1080 萬個(gè)。用戶方面，2021 年 10 月，捷停車總用戶數(shù)突破 7000 萬人，較年初增長(zhǎng) 3800 萬人，月均服務(wù)車輛超過 5000 萬輛。

捷停車交易筆數(shù)和交易流水快速增長(zhǎng)。

2021 年上半年，期末周日均線上交易筆數(shù)達(dá) 210 萬筆/天，較年初增長(zhǎng) 30 萬筆/天；半年交易流水達(dá) 31.90 億元，較 2020 年同期增長(zhǎng) 115%。

規(guī)模擴(kuò)張（量）和服務(wù)拓展（價(jià)）共同驅(qū)動(dòng) C 端收入增長(zhǎng)。

一方面，公司在持續(xù)推進(jìn)對(duì)于停車場(chǎng)和用戶數(shù)的覆蓋，形成停車場(chǎng)和用戶數(shù)的正向循環(huán)，構(gòu)建智慧停車生態(tài)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；另一方面，公司積極拓展服務(wù)生態(tài)，提高附加值，增厚運(yùn) 營(yíng)收入。

4.3、2G 城市停車：公司具備核心優(yōu)勢(shì)，訂單收入快速增長(zhǎng)

城市停車問題顯著。對(duì)于停管，依靠人工收費(fèi)，管理成本高、效率低，費(fèi)用流失嚴(yán)重；對(duì)于車主，存在停車難、停車貴、繳費(fèi)難的痛點(diǎn)；對(duì)于政府，缺少基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，缺乏決策依據(jù)。

智慧停車是智慧城市的重要環(huán)節(jié)。

停車涉及個(gè)人的生活、工作、出行和消費(fèi)，并且可以連接不同消費(fèi)場(chǎng)景，是智慧城市的重要環(huán)節(jié)。

城市級(jí)智慧停車平臺(tái)業(yè)務(wù)主要是面向 G 端城市管理方的管理平臺(tái)。平臺(tái)以城市公共停車資源的信息化管理為切入點(diǎn)，同時(shí)接入城市路外運(yùn)營(yíng)停車場(chǎng)，形成路內(nèi)路外車位資源一體化，盤活城市停車資源和提升車位利用率。

公司深耕停車領(lǐng)域，具備核心優(yōu)勢(shì)。

回顧公司發(fā)展歷史來看，公司最初是向 B 端停車場(chǎng)銷售硬件設(shè)備，覆蓋線下停車場(chǎng)景；之后推出面向 C 端的捷停車，積累線上流量。

相比綜合性的智慧城市間廠商，公司在停車領(lǐng)域深耕多年，具備深厚的技術(shù)積累，同時(shí)手握 B 端和 C 端資源，從停車端切入，推出 BCG 端協(xié)同發(fā)展的智慧城市生態(tài)。

公司城市停車主要有兩種實(shí)施方式。

（1）項(xiàng)目建設(shè)模式：

公司作為整體方案解決商，以項(xiàng)目的形式向 G 端客戶提供軟硬件產(chǎn)品、項(xiàng)目實(shí)施和后續(xù)的運(yùn)營(yíng)支撐服務(wù)；

（2）投建+運(yùn)營(yíng)模式：

公司與資源方合作共同出資設(shè)立平臺(tái)公司獲得運(yùn)營(yíng)資格，由平臺(tái)公司負(fù)責(zé)城市停車項(xiàng)目的建設(shè)和后續(xù)運(yùn)營(yíng)工作。公司城市停車項(xiàng)目訂單和收入快速增長(zhǎng)。

截至2020年，公司城市級(jí)智慧停車業(yè)務(wù)已經(jīng)在揚(yáng)州、惠州、臨沂、常德等超過 40 個(gè)城市落地。

2020年，公司新中標(biāo)城市級(jí)智慧城市項(xiàng)目 21 個(gè)，新簽訂單 2.2 億元，同比增長(zhǎng) 560.4%，實(shí)現(xiàn)收入 1.1 億元，同比增長(zhǎng) 273.9%。

2021年上半年，公司城市級(jí)智慧停車項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入 0.59 億元，同比增長(zhǎng) 140.9%。

5、盈利預(yù)測(cè)與估值

關(guān)鍵假設(shè)：隨著汽車保有量持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)車多位少矛盾突出。

2021年 6 月，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于推動(dòng)城市停車設(shè)施發(fā)展的意見》，要求加快停車設(shè)施建設(shè)。我們預(yù)計(jì)在政策驅(qū)動(dòng)下，智慧停車建設(shè)或?qū)⑻崴伲居型芤妗?

未來，公司將在傳統(tǒng)硬件的基礎(chǔ)上，推進(jìn) BCG 協(xié)同發(fā)展，打造城市級(jí)停車新生態(tài)。

預(yù)計(jì)云托管業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)加速推廣，捷停車業(yè)務(wù)在規(guī)模擴(kuò)張（量）和服務(wù)拓展（價(jià)）共同驅(qū)動(dòng)下，也將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2021-2023年收入增速分別為9.7%、32.8%、25.2%。

公司是智慧停車領(lǐng)軍，在停車領(lǐng)域深耕三十年，在政策驅(qū)動(dòng)下，智慧停車或?qū)⒂瓉砑铀侔l(fā)展，公司有望受益。

估值：

我們預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)分別為 1.69、2.32、3.01 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.26、0.36、0.46 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 35.1、25.5、19.7 倍。

我們選取智慧交通領(lǐng)軍千方科技、安防龍頭?？低曌鳛榭杀裙荆?PE 估值高于可比公司平均水平，考慮到公司業(yè)務(wù)主要面向 B 端和 C 端客戶，具備較好的長(zhǎng)大性。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示

政策推進(jìn)不及預(yù)期；創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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